超级央行周再次来袭，特朗普关税下美联储、日央行、英央行均将按兵不动

市场预期，美联储、日央行、英国央行等主要央行均将暂时按兵不动。

本周，全球市场又迎来超级央行周，超20家央行将公布最新利率决议。市场预期，美联储、日央行、英国央行等主要央行均将暂时按兵不动。

品浩（PIMCO）董事总经理兼投资组合经理布朗尼（Erin Browne）近期接受一财记者专访时称，进入2025年，唯一能确定的是不确定性，这也会是未来4年面临的局面，全球经济和市场将面临摩擦增加、分化加剧的局面。“最大的变量就是，美国总统特朗普自上任以来发布的一系列行政命令。这些政策的推出比许多人预期得要快，影响也比预期更深刻。虽然截至目前，我们尚未看到这些政策对通胀和经济增长产生实质性影响，但我们确实预计，2025年剩余时间内，相关影响和市场反应将会加剧。”

“关于通胀，我们认为，今年发达经济体的通胀将整体向央行目标靠拢。因此，全球央行，特别是发达经济体的央行会有继续降息的空间。我们预计，2025年，全球各央行降息幅度从50~150个基点不等。日本将是异类，我们预计日本央行在今年年底前将再加息25个基点。”她补充称，“在新兴经济体央行中，我们会更多地看到货币政策分歧，各央行都会变得更务实，按照自身情况来决定货币政策路径。比如，由于经济活动放缓，我们预计墨西哥央行今年将大幅降息。反之，我们预计巴西央行反而将加息。”此外，她补充称，在不确定性加剧的经济、市场环境下，全球各经济体除了货币政策外，也需要关注财政政策动态。

美联储面临双重挑战

美联储将于本周四凌晨公布3月利率决议。美联储主席鲍威尔本月稍早表示："我们无需仓促行动，将耐心等待更明确的信息。"该表态既延续了美联储"数据依赖"的传统立场，也为未来转向预留了政策弹性。为此，市场预计美联储此次将维持联邦基金利率在4.25%~4.5%不变。

但同时，特朗普对全球贸易伙伴的关税威胁影响近期持续发酵。市场层面，标普500指数已从高点回撤10%，恐慌指数VIX上周触及去年8月以来峰值。对美联储货币政策最为敏感的两年期美债收益率较1月中旬骤降60个基点至3.83%，美债收益率曲线陡峭化。瑞穗证券宏观战略主管康斯塔姆(Dominic Konstam)称："美联储本周需要明确传达对资产价格波动的关注，即便不直接干预股市，也不能对近期动荡视而不见。"

市场动荡之余，经济数据层面，最新的美国3月消费者信心指数连续三个月下滑，跌至两年多来最低水平。美联储青睐的PCE物价指数则持续走强，长期通胀预期指标已连续三月攀升至30年高位。保德信固定收益（PGIM Fixed Income）在近期发给一财记者的机构评论中表示，就通胀影响方面，特朗普的关税政策对美国以外国家（或不会与美国实施对等关税的直接贸易伙伴）的影响有限，美国自身反而将受到更大的通胀冲击，甚至因此出现负经济增长。

在此背景下，鲍威尔本周面临着双重挑战：既要向市场传递经济基本面稳固的信心，又要暗示政策工具已处于待命状态以应对潜在风险。投资者将密切关注美联储决议声明、经济预测、点阵图和鲍威尔讲话所释放的种种信号，从中找到美联储对于今年晚些时候降息的预期。富国银行的萨拉·豪斯(Sarah House)指出："市场渴望听到更清晰的双向风险评估，既要控制通胀，也要应对增长放缓。"

此外，除了品浩外，安永首席经济学家达科（Gregory Daco）近期也提示美联储在评估货币政策时，也要考虑财政政策影响。“从货币政策独立性方面，美联储通常不会讨论财政政策，但这并不意味着美联储在货币政策框架中，可以不考虑财政政策。否则，货币政策可能一直落后于收益率曲线。”他称。

媒体调查显示，目前受访经济学家预计美联储今年9月将再度降息，年内可能降息两次。

除了利率前景，市场还关注美联储对量化紧缩(QT)的调整动向。1月会议纪要显示，联储官员们曾讨论暂停缩表以规避债务上限僵局。加拿大皇家银行的分析师格温(Blake Gwinn) 称："本周会议可能正式宣布暂停QT，为后续政策调整创造空间。"他补充称，此举能短期缓解流动性压力，但后续方向仍需平衡对通胀预期的潜在影响。

日本央行料将等到年中再加息

日本央行将于周三早上公布利率决议。市场普遍预计，日本央行将维持利率不变，以评估其1月加息影响。美银全球研究部的两名成员在一份报告中表示：“我们认为此次加息的可能性接近于零，预计日本央行将把政策利率维持在0.5%不变。”市场关注焦点之一是日本央行行长植田和男会后的新闻发布会，特别是日本央行对近期数据的评估，以及对下次加息时机的暗示；二是日本央行对近期金融环境收紧的立场。

日本央行前货币政策主管Kazuo Momma表示，尽管近期市场猜测日本央行将提前加息，但日本央行希望维持每六个月加息一次的步伐。这意味着日本央行可能要等到今年年中才会再次加息。“6月是最受欢迎的选择。根据经济和金融市场状况，可能会推迟到9月或更晚。”他称。但投资者目前则仍押注日本央行5月再次加息的可能性。据隔夜指数掉期交易显示，截至周一，交易员认为日本央行在5月加息的可能性约为28%，是约两个月前的两倍多。

一方面，日本通胀粘性仍存。日本的整体通胀率已连续34个月保持在日本央行2%的目标之上，1月份的最新数据达到了4%的两年高点。日本通胀持续、全球债券抛售，以及日本央行表示将继续减少日本政府债券购买，导致10年期日本政府债券收益率最近飙升至2008年10月以来的最高水平。本周稍晚，日本最大工会组织Rengo将公布日本年度工资谈判的首份重要结果，该结果可能会进一步推动日本央行提前加息的预期。Rengo上周表示，其成员工会正在寻求今年平均加薪6.09%，超过去年的要求，而去年的加薪幅度已是30年来最高的。这可能意味着，日本一年一度的“春斗”将再次出现大幅加薪。但另一方面，近期公布的日本第四季度经济年化增长率为2.2%，修订后的数据低于经济学家的中值预测和2.8%的初步估计。

除了国内通胀经济两难外，特朗普的关税政策使得全球环境生变，可能导致日本央行更晚加息。资管机构MCP Asset Management日本首席策略师Hiroki Shimazu表示，日本的经济高度依赖出口，因此特朗普关税对其经济的冲击显然不小。更重要的是，特朗普上台后所带来的外部环境不确定性，将使得日本企业难以规划投资和生产，资本支出面临下行压力。这种全球不确定性的加剧令人担忧，可能会影响日本央行加息的时机。如果美股再次出现大幅调整，日本央行可能会进一步推迟下一次加息。

英国央行通胀前景难测

此外，英国央行、瑞士央行、瑞典央行、南非央行、俄罗斯央行等多家央行也将公布利率决议，其中大部分被预计都维持当前的利率水平。

市场目前预计，英国央行本周四将按兵不动，随后可能在11月再度降息。数据显示，英国1月通胀率达到了3%，高于市场预期。英国央行还预计，通胀率将在今年晚些时候达到3.7%的峰值，这比去年11月的预测高出1个百分点。但英国央行行长贝利（Andrew Bailey）近期淡化了通胀回升的威胁，声称通胀回升由一些暂时性因素，比如能源成本导致。

在淡化通胀回升风险之余，贝利和其他英国央行的政策制定者此前还重申进一步降息的前景。例如，在2月初政策会议上投票支持降息50个基点的英国央行货币政策委员会(MPC)成员丁格拉（Swati Dhingr），呼吁进一步降息，称采取“渐进”的方式仍将使货币政策拖累今年的经济。然而，德意志银行首席英国经济学家拉贾（Sanjay Raja）预计，英国今年夏季通胀率将达到4.25%，这“增加了降息最终可能更多是延后而非提前的风险”。英国央行前官员朱利斯（DeAnne Julius）也警告称，企业面临着雇佣成本的大幅增加，不要忽视价格压力变得根深蒂固的可能性。

同日瑞士央行也将公布年内首次利率决议。去年12月，瑞士央行意外降息50个基点抑制瑞郎升值。但特朗普关税政策的不确定性使瑞郎进一步升值，2月瑞士通胀降至近四年最低，今年再次降息可能性增加。市场预计，瑞士央行本周再次降息25个基点的概率为75%，维持不变概率为25%。