来源：紫金天风期货研究所
观点：供应端先减后增，需求端先强后弱，二季度供需或逐渐转向宽松，但考虑传统需求增量对价格支撑，下方空间有限，预计甲醇震荡转弱。
展望：供应方面，二季度初国内春检修叠加进口回归滞后导致供应端偏紧，但随着海外装置回归以及5、6月国内检修季过后，供应在逐渐转向宽松，二季度甲醇供应呈现先紧后松的局面。需求方面，传统需求当前处于旺季，传统下游开工率处于近年偏高水平，但二季度需求或逐渐弱，考虑新投产装置影响，传统需求仍有支撑；烯烃需求有减量预期，当前烯烃装置利润较弱，4、5月份部分装置有检修预期。成本方面，煤炭价格预计二季度维持弱稳定，上游利润预计较好，这或导致今年春检幅度不大，且成本端逻辑对甲醇影响逐年转弱。
策略：1、单边趋势预计先强后弱，二季度港口持续去库支撑价格，但随着海外回归，港口或再度转为累库，但当前市场已经提前交易供应回归逻辑；2、5-9价差120以上不建议做扩，做缩暂缺乏驱动，预计震荡；3、PP/L-3MA价差考虑做扩。
风险提示：海外回归不及预期；甲醇春检超预期；宏观政策超预期
行情回顾
一季度跌后震荡
一季度甲醇价格大幅回落后窄幅震荡，主要的原因由于：
1、1月以前甲醇价格偏强，但进入1月后由于港口持续累库和传统下游季节性转弱，叠加此前偏多资金兑现利润，导致盘面价格大幅回落。
2、2月份开始期货价格转为宽幅震荡，尽管伊朗继续停车导致进口缩减，但华东MTO装置停车检修导致需求减量，港口去库不明显，矛盾暂不突出的背景下期货价格主要受市场消息影响。
港口持稳，内地波动增加
一季度国内甲醇现货价格先弱后强，华东和华南现货价格表现相对偏稳，山东和西北现货价格春节后表现明显转强，港口主要由于高库存限制价格涨幅，内地节后需求回归叠加检修推升市场情绪。
节前内地-港口套利空间先跌后涨，一季度内地相对偏强，但随着华东MTO重启后，港口止跌反弹，内地到港口价差回升。
煤炭价格大幅回落
一季度煤炭价格大幅回落
一季度国内煤炭价格明显回落，化工煤市场同步下跌。尽管一季度煤炭日耗维持季节性波动，但国内产量高位叠加进口窗口打开，导致港口煤炭库存累库，当前港口库存处于近年来同期高位。
二季度预计煤炭价格维持低位震荡，主要考虑到当前供应仍偏高，需求没有超预期的背景下预计港口库存仍维持高位，但需要关注5、6月开始电厂夏季用电高峰提前备货。
煤炭库存当前偏高
煤炭供应仍偏高，港口库存处于近年来同期偏高水平，电厂库存春节后回落但当前也处于稍高水平。
需求二季度季节性偏弱
一季度煤炭日耗先跌后涨，基本维持季节性波动，但今年日耗表现相对去年偏低。二季度煤炭日耗预计季节性偏弱，二季度重点关注三峡流量数据，若水电偏弱或带动煤炭日耗走强。
伊朗回归偏慢
一季度开工率维持偏高
从开工率数据来看，一季度国内甲醇装置开工率维持同比偏高的水平，主要煤制甲醇装置开工率偏高，3月开始开工率逐渐回落。天然气制甲醇开工率季节性波动，焦炉气制甲醇开工率窄幅波动。
二季度重点关注春检力度。
煤制甲醇装置利润改善
一季度煤炭价格明显回落，内地煤制甲醇装置利润快速回升，当前利润水平处于近年均值以上水平，且相对去年明显回升，主要由于近年来甲醇传统需求增加，但甲醇上游投产有限，甲醇利润更多受到自身供需的影响，成本端影响有限。
关注春检力度
新增产能方面，一季度投产装置主要包括宝丰两条280万吨，配套MTO装置；新疆中泰化学100万吨装置一季度投产，预计4月出产品。
一季度末-二季度初国内甲醇装置季节性检修，但根据近年统计的数据来看，检修损失量相对去年减少，主要由于近年利润明显回升导致。
海外回归不及预期
一季度国内进口偏低，主要由于伊朗装置去年四季度开始停车，导致进口减量明显，至3月中旬伊朗装置多处于停车装置，预计4月进口仍有减量，5月进口回归需要关注伊朗装置重启时间。
海外装置动态
25年新投装置较少，马油新装置去年四季度末投产。
检修情况来看，当前伊朗检修装置仍未回归，预计3月中旬以后重启，关注重启兑现情况，非伊装置当前检修也较多，国内进口4月仍偏低。
内地库存季节性波动
一季度工厂库存呈现季节性波动，春节期间工厂库存明显累库，但春节后大幅去库，当前工厂库存压力不大。二季度国内春检叠加阶段性旺季，预计国内库存维持偏低水平。
数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所
一季度港口维持偏高库存
一季度港口库存始终维持高位，尽管海外开工率偏低，但一季度由于沿海MTO装置停车导致需求减少，进口减量导致的去库预期没有兑现，但3月初随着MTO装置重启，港口转为明显去库，预计到4月中旬港口持续去库。二季度重点关注进口回归时间和MTO装置检修情况。
下游库存不高
一季度MTO样本企业库存处于近年均值水平，但相对去年偏高，主要由于近年伊朗装置检修时间提前，进口减量预期下企业提前备货。传统下游企业库存偏高，主要由于传统下游新增投产后样本增加，考虑当前传统下游利润较薄，预计下游更多按需采购，库存季节性波动。
下游利润偏低
烯烃利润维持偏弱
一季度MTO开工率窄幅波动，部分装置一季度停车后重启；但MTO装置利润持续下滑，主要由于甲醇价格受进口减量预期影响相对偏强，但烯烃价格跟随原油价格走低，MTO利润回落。
关注低利润下的检修计划
一季度兴兴和富德陆续检修并重启，二季度关注低利润下部分外采MTO装置检修是否兑现。
一季度传统下游表现偏强
从开工率来看，一季度甲醇传统下游开工率季节性波动为主，当前开工率至去年年同期水平，主要还是受到春节后下游需求回归的刺激，二季度预计季节性转弱。
利润方面，去年四季度以来传统下游企业利润持续走弱，且去年利润均处于近年低位，主要有传统下游投产导致的甲醇需求增量，支撑甲醇价格，预计下游利润维持偏低。
传统需求增量明显
传统下游需求增量较为明显，2024年甲醇部分传统下游需求同比增速13.66%，主要增量的品种包括甲醛、醋酸和碳酸二甲酯。根据今年投产计划，预计传统需求维持增量。
传统下游投产计划
价差
基差月差均走强
一季度基差先弱后强，基差波动主要跟随港口库存预期变化，3月以前由于两套MTO装置检修导致港口库存高位难去；但随着烯烃装置重启，港口去库预期逐渐兑现，基差小幅走强。二季度预计华东基差先强后弱，重点关注港口库存变动。
5-9月差大幅走强，去年伊朗检修相对往年较早，5-9月差提前反应，且随着海外停车时间延续，月差也持续走高，3月底再度走强，主要由于市场对于港口大幅去库预期升温，二季度预计月差先强后弱。
关注PP/L-3MA做扩机会
PP/L价差窄幅波动，当前价差处于近年来最低水平，主要由于烯烃装置投产带来的产业利润的持续压缩，二季度预计烯烃利润仍维持偏弱，但考虑到甲醇端二季度先紧后松，甲醇价格也先强后弱，对应价差预计弱后强。
甲醇平衡表
供应端，3、4月份国内春检影响供应缩减，但同比去年春检力度并不大。进口方面，4月预计进口仍偏低，5月以后进口增量明显，重点关注伊朗装置动态。
需求端，传统需求一季度偏强，二季度预计先强后弱。烯烃需求二季度考虑部分装置停车，烯烃需求有减量。
平衡表4月份紧平衡，5、6月份库存转为累库。
作者：汤剑林
从业资格证号：F03117796
交易咨询证号：Z0019347
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