来源：CFC商品策略研究 作者 | 中信建投期货 研究发展部 刘昊
本报告完成时间 | 2025年3月21日
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本周豆类市场边际增量信息依然有限，多边贸易关系不确定性与种植意向报告前的观望情绪共同抑制市场交投意愿。国内豆粕处于近端计价充分，远端驱动尚未明晰的阶段，尽管现货价格已经有松动迹象，但盘面整体依然维持震荡。
CBOT大豆：种植面积预期即将翻牌
当前巴西大豆收割加速，截至3月16日已收割69.8%，快于去年同期及五年平均水平。阿根廷雨热条件良好，优良率连续五周上行。现阶段来看，本年度南美丰产被逆转的可能性较小。总量视角下，全球大豆供应宽松形势仍可能令国际大豆价格在北美新季种植开启前承压。
种植意向报告将在月底发布，市场在美盘上的交投偏谨慎。2月农业展望论坛给出8400万英亩大豆种植面积预估，历史上，剔除极端年份后，农业展望论坛会倾向高估当年种植面积与期末库存，对单产预估无倾向性，但因采用通过模型计算出的趋势单产，预估误差较大（当年5月报告基本沿用农业展望论坛单产预估）。基于此，市场等待相对更为客观的3月种植意向报告指引，目前市场普遍预期美豆今年将会减种，这也在短期对美盘形成支撑。
另一方面，农业展望论坛在2025/26年度美豆平衡表中给出了3.2亿蒲的期末库存预估，在过去20年里排第8位，处于中性偏宽松的水平。但平衡表中的52.5蒲/英亩的趋势单产未必能够实现，各项预估有待市场验证。若3月种植意向报告继续下调面积预估，2025/26美豆平衡表有向偏紧转变的空间，有利于远月CBOT大豆中枢的上抬。
短期来看，3月种植意向报告或成为美盘走势分水岭，若种植面积超预期下调，CBOT大豆中枢有望抬升；若报告数据偏中性，则需等待新季北美天气交易给予进一步驱动。此外，多边贸易关系演变亦是影响本年度CBOT大豆运行节奏的重要外生变量，不同情景下的演绎我们已在上周报告中阐述，此处不再赘述。
豆粕：缺乏边际信息下的区间博弈
随着关税反制措施落地，豆粕陷入交易题材真空期。CBOT大豆维持区间震荡，巴西CNF报价在包括美国拟针对中国的海运征收在内的多边贸易关系叙事驱动下上涨，成本端获得一定支撑，但全球供应过剩格局与远月大量到港的双重压制封锁豆粕上方空间。
当前国内2-3月大豆船期已经完成采购，对应5月进口大豆成本基本确定。以2-3月船期数量作为权重，测算出加权采购成本约130美分/蒲。设定相应的油粕比、汇率等参数，假设油厂以1050美分实现点价，零压榨利润情况下，豆粕成本价大致在2800-2850元/吨。考虑到南美卖压释放期间，产地需要给出油厂一定压榨利润以实现销售，不同压榨利润假设下，豆粕现货底部大致在2850-2950元/吨。另一方面，基差反映现货端供需形势，随着二季度大豆大量到港，预计未来可能通过基差下跌的方式实现期现收敛，届时上述现货底部亦有望构成05合约理论底部区间。
综合来看，市场现阶段处于南美丰产兑现与北美新季种植的博弈窗口，多边贸易关系不确定性放大价格波动幅度。月底种植意向报告有望为市场注入新的驱动，若美豆种植面积预估超预期下调，将导致未来新作美豆产量对天气的敏感性增加，有利于远月CBOT大豆中枢抬升。短期豆粕缺乏新的交易题材，采购成本构成底部支撑，但全球供应宽松格局与远端大豆大量到港封锁上方空间，整体仍以区间交易为主，亦可通过期权形式交易波动率。
风险提示：南美丰产兑现超预期；多边贸易政策超预期；国内到港政策变化超预期等。
研究员：刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0021277
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