海通证券：予中烟香港“优于大市”评级 合理价值区间28.00~29.40港元

　　海通证券发布研报称，预计中烟香港（06055）25-26年净利润分别9.65、11.24亿港元，同比增速13%、16%，3月20日收盘价对应25-26年PE为17.70、15.20倍，参考可比公司，给予公司25年20~21倍PE估值，对应合理价值区间28.00~29.40港元（25.76~27.05元，按1港元=0.92元折算），给予“优于大市”评级。

　　事件：公司发布24年报，24年实现收入130.74亿港元，同比增长10.46%，实现归母净利润8.54亿港元，同比增长42.58%，实现EPS1.23港元。

　　海通证券主要观点如下：

　　烟叶类产品进口业务收入受供给端影响，毛利表现较好

　　24年公司烟叶类产品进口业务收入82.54亿港元，同比增长2.2%，进口数量11.20万吨，同比减少4.5%，主要受到极端天气导致的产量波动影响，未来公司将加强对原烟市场的参与度，完善优质烟叶原料保障体系，实现毛利8.26亿港元，同比增长12.7%，表现较好，主要由于巴西烟叶类产品占比提升。

　　烟叶类产品出口业务积极拓展渠道，优化定价机制

　　24年公司烟叶类产品出口业务收入20.62亿港元，同比增长24.8%，出口数量8.35万吨，同比增长18.4%，实现毛利0.84亿港元，同比增长85.8%，主要由于公司面对国际市场对烟叶的需求增长，积极组织适销货源，拓展非独家经营区域业务，同时持续优化定价机制，使得盈利水平有明显提升。

　　卷烟出口业务提升自营业务占比，开拓有税市场业务

　　24年公司卷烟出口业务收入15.74亿港元，同比增长30.2%，出口数量33.40亿支，同比增长19.1%，实现毛利2.77亿港元，同比增长69.1%，主要由于积极拓宽经营区域，拓展有税业务，同时持续优化业务结构和产品组合，扩大自营业务规模，推动毛利实现大幅增长。

　　新型烟草聚焦重点品牌和市场，巴西业务增强原料调配能力

　　24年公司新型烟草制品出口业务收入1.35亿港元，同比增长4.0%，聚焦重点品牌培育发展，重点市场、重点客户订单增加，巴西CBT向中国以外地区出口收入10.50亿港元，同比增长37.0%，主要由于成品片烟占比提升以及烟叶单价提升，销量同比减少2.4%至3.16万吨，未来公司将积极扩大原烟收购区域和规模。

　　风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。